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网络支付平台下蚂蚁花呗套现显得更加重要

1250 未分类 | 2017年08月08日

大家下午好,随着黑色、有色大涨创新高,自我们提出“新周期”以来,在市场上引起了广泛的讨论。在这个时点,我们愿意认真地帮投资者梳理一下三个方面的内容: 什么是新周期?未来向何处去?新周期下如何大类资产配置?

第一个,什么是新周期?我在2010年参与提出“增长阶段转换”,14年提出“新5%比旧8%好”,15年提出“经济L型”,预判16年中国经济会见底,17年提出“新周期”。这几个判断其实是一脉相承的。新周期本质上是供给出清新周期,这是我们一以贯之的逻辑。产能周期分为四个阶段:第一个阶段,在经济繁荣的时候,企业家过度乐观,导致产能扩张以及随后的产能过剩。第二个阶段,由于产能过剩,供过于求,供求格局恶化,引发通缩。在漫长通缩过程中,中小企业退出,大企业淘汰落后产能,这是一个供给出清的过程。第三个阶段,产能出清尾声,行业集中度大幅提升,剩者为王,企业利润改善,开始修复资产负债表。但因为刚刚过完冬天,企业对未来前景仍然谨慎,新增产能扩张不是很明显。第四个阶段,随着企业盈利持续改善和资产负债表修复,我们终会看到新的产能扩张,一开始带动需求,后期增加供给。

目前我们正处在产能周期的第三个阶段,供给出清的尾声,企业盈利和资产负债表开始修复。回顾中国过去的产能周期,在2009-2011年四万亿的刺激下,经过了一轮大规模的产能扩张,形成了比较明显的产能过剩。在2012年以后,经过54个月的通缩,市场在自发地出清。到2016年叠加供给侧改革,我们可以看到这轮出清进入了尾声。周期品价格在2016年以来上涨,我们认为除了库存周期以外,还有一个很重要的逻辑是产能出清周期。库存周期和产能周期的区别:库存周期是短周期,产能周期是中周期,可持续性在中期会比较强。这是我们对新周期的定义,它描述的是供给出清,行业集中度提升,企业盈利改善,资产负债表修复的状况。

对于新周期,市场目前存在一些误解:

1、 认为新周期是需求的复苏。我们再次强调,是供给出清新周期,而且具有可持续性。供给出清引发的资产负债表修复至少有2-3年时间,所以从去年开始到明年,我们都处于这个阶段。这些行业龙头资产负债表修复,具有可持续性。

2、 认为产能出清主要是供给侧改革所致。我们认为,新周期是供给侧改革和市场自发出清的叠加。市场自发出清比供给侧改革要更早,从2012年以来,中国经济就已经开始依靠市场自身力量去产能,54个月的通缩。另一个可以佐证的证据是,供给侧改革主要在钢铁、煤炭,但我们看到产能出清在化工、造纸、玻璃、水泥、有色等没有推动供给侧改革的很多行业均有积极进展,我们看到广义周期品的价格上涨、企业盈利改善以及资产负债表修复。所以这一轮供给出清,我们倾向于认为除了供给侧改革,更重要的是市场自发出清的力量。

3、 认为新周期一定要有新内容,新经济结构。我们认为经济周期和结构转型是两回事,并不意味着每一次周期轮回都要有经济结构的翻天覆地。周期是从复苏、繁荣、衰退到萧条自身的循环,周期不仅是一个技术过程,背后是亘古不变的人性轮回。

4、认为新周期是朱格拉周期或设备扩张周期。相对于朱格拉周期,我们建议采用供给出清新周期或产能出清新周期更加准确,更能准确描述产能周期的第三个阶段特征。更重要的是,目前并没有进展到第四个阶段设备扩张周期,钢铁、煤炭、电解铝等行业甚至仍在去产能去设备的过程,当前商品价格和周期股的大涨主要是供给出清而不是设备扩张,大家注意,设备扩张是周期行业逻辑自我破坏的过程,目前还没有看到。如果哪一天我们看到了设备的大规模扩张并投产,恰恰是供求格局重新恶化的过程,所以讲朱格拉周期或设备扩张周期并不准确。


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